O comércio de Trump já está em pleno andamento. Quando ficou claro que Donald Trump venceria a eleição presidencial, as ações americanas dispararam, o dólar se fortaleceu e os rendimentos do Tesouro subiram. Os movimentos de preços contêm duas mensagens sobre a direção das políticas econômicas de Trump. A promessa de grandes cortes de impostos, combinada com seu zelo pela desregulamentação, impulsionará o crescimento, especialmente no curto prazo. Mas o espectro das tarifas e a repressão à imigração podem elevar a inflação e, eventualmente, minar os pontos fortes econômicos dos EUA.
Entretanto, medir o impacto potencial das políticas de Trump não é uma tarefa fácil. Como sempre acontece com ele, há incertezas sobre se ele quer dizer tudo o que diz. É óbvio, por exemplo, que ele gosta de tarifas, mas também pode, às vezes, tratá-las como alavancagem com outros países, em vez de objetivos finais. Também há incertezas sobre o quanto ele será capaz de realizar.
A equipe de Trump evoluiu do caos de seu primeiro mandato para o que parece ser uma operação mais bem azeitada. E os republicanos estão no caminho certo para uma trifeta, já que a vitória retumbante de Trump provavelmente virá junto com uma maioria sólida no Senado e uma maioria mais estreita na Câmara dos Deputados. Ainda assim, os moderados do partido terão a influência necessária para reduzir parte de sua agenda.
O programa econômico de Trump pode ser dividido em três categorias principais: impostos mais baixos, desregulamentação abrangente e tarifas mais altas. Ele também tem algumas políticas mais amplas - em especial, uma iminente repressão à imigração - que podem ter um efeito profundo na economia.
Comece com a maior fonte de empolgação imediata para investidores e executivos de empresas: a onda de açúcar dos cortes de impostos e, igualmente importante, o fim do espectro dos aumentos de impostos. Kamala Harris havia solicitado o aumento da alíquota do imposto corporativo de 21% para 28% e a introdução de um imposto sobre ganhos de capital não realizados.
Para o grande alívio de muitos em Wall Street, essas propostas estão agora fora de cogitação. Em vez disso, a vitória dos republicanos poderia, em teoria, abrir a porta para que Trump reduza os impostos. Sua prioridade será estender os cortes no imposto de renda de pessoa física que ele fez em 2017, que devem expirar no final do próximo ano. Ele falou em reduzir a alíquota do imposto corporativo, talvez para 15%. E também apresentou uma série vertiginosa de outros possíveis cortes, incluindo o fim dos impostos sobre as gorjetas.
A perspectiva de maiores lucros após os impostos para as empresas ajuda a explicar por que as ações subiram quando Trump selou sua vitória. O índice S&P 500 de grandes empresas americanas subiu 2,5%, atingindo um recorde de alta. Mas os cortes gigantescos nos impostos podem não ser um sucesso absoluto. A principal preocupação é que os impostos mais baixos sobrecarregarão as finanças dos Estados Unidos.
Da forma como está, o Congressional Budget Office, um avaliador independente, estima que os Estados Unidos terão um déficit orçamentário de cerca de 6% do PIB na próxima década - excepcionalmente alto para uma economia normal em tempos de paz. Os vários cortes de impostos de Trump poderiam aumentar o déficit para até 12% do PIB até 2035, de acordo com o Committee for a Responsible Federal Budget (Comitê para um Orçamento Federal Responsável), um grupo não partidário.
O perigo de um déficit explosivo pode acabar limitando até onde os republicanos no Congresso vão em relação aos cortes de impostos quando as negociações começarem no início do próximo ano. Muito também dependerá de como os mercados reagirão: um aumento nos rendimentos do Tesouro em resposta ao triunfo de Trump já é um alerta sobre a fragilidade fiscal dos Estados Unidos.
Com o aumento pós-eleitoral, os rendimentos dos títulos do Tesouro de dez anos já subiram quatro quintos de um ponto porcentual desde meados de setembro, um grande movimento para os mercados de títulos, revertendo a queda observada depois que o Federal Reserve começou a cortar as taxas de juros. Isso pode significar problemas para a recuperação do mercado de ações, uma vez que sugere que os custos dos empréstimos ficarão mais altos por mais tempo.
Enquanto as negociações tributárias se estenderão por boa parte de 2025, Trump começará a trabalhar imediatamente na desregulamentação quando retornar à Casa Branca. Em seus comícios, ele prometeu a “redução regulatória mais agressiva” da história dos Estados Unidos. Ele pode contratar Elon Musk, o chefe da Tesla que se tornou seu principal companheiro de campanha, para liderar uma “comissão de eficiência do governo” que elimina dez regras existentes para cada nova regra.
Esperava-se que Harris desse continuidade aos esforços iniciados por Joe Biden para impor uma supervisão mais rigorosa sobre a inteligência artificial (IA), incluindo a exigência de que as empresas compartilhassem informações sobre seus modelos de IA. Espera-se que Trump desista disso. Da mesma forma, o governo Biden se tornou o nêmesis das empresas de criptomoedas com uma enxurrada de regras de divulgação e transparência (que ele, razoavelmente, disse que eram necessárias para erradicar a ilegalidade). Trump terá um toque mais leve; ele se comprometeu a tornar os Estados Unidos “a capital das criptomoedas do planeta”.
O grande pode ser bonito?
De modo mais geral, a cruzada antitruste lançada sob o comando de Biden, em que o tamanho, por si só, parecia pintar um alvo nas costas das empresas, é quase certo que será encerrada. “Acho que já vimos o pico do techlash, e essas águas vão baixar”, diz Robert Atkinson, da Information Technology and Innovation Foundation, um think-tank. “Simplesmente não há como isso acontecer sob o governo Trump.”
Além da mão mais livre para as grandes empresas de tecnologia, Trump também presidirá uma reordenação do cenário regulatório. Ele prometeu dar às empresas de energia mais liberdade para perfurar petróleo em terras federais e provavelmente suspenderá uma moratória sobre a exportação de gás natural líquido. Seu segundo governo também poderá anunciar uma flexibilização das onerosas exigências de relatórios impostas aos bancos após a crise financeira global de 2007-09.
Ao mesmo tempo, Trump pode recuperar algumas das regras e subsídios elaborados pelo governo Biden para incentivar os americanos a usar energia renovável. Os vencedores e perdedores no mercado de ações refletiram essa reorganização. A First Solar, a maior fabricante americana de painéis solares, despencou 10% no dia seguinte à eleição, enquanto grandes bancos, como o Bank of America, foram o contrário disso, subindo 8%.
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As tarifas serão o conjunto de políticas mais polêmico de Trump, especialmente nas capitais estrangeiras. O ponto central de seu programa por quase uma década tem sido a crença de que o protecionismo é essencial para a prosperidade americana. Seu primeiro mandato na Casa Branca, que incluiu tarifas sobre o aço de todo o mundo e sobre uma série de produtos chineses, provavelmente é apenas um prelúdio do que ele tentará fazer agora. Ele falou em impor taxas de 10% a 20% sobre tudo o que os Estados Unidos importam, de 60% sobre todos os produtos da China e taxas ainda mais altas - talvez 500% - sobre os carros do México.
Quase que universalmente, os economistas afirmam que essas tarifas pesadas levariam a preços mais altos para o consumidor e agiriam como um entrave para o investimento e o crescimento. Essa é uma ironia potencialmente cruel para os eleitores americanos, uma vez que a raiva em relação à inflação durante o governo de Biden ajudou a alimentar o apoio à reeleição de Trump. Muitos republicanos no Congresso também estão menos entusiasmados com as tarifas; uma tendência tradicional de livre comércio permanece viva, embora dificilmente próspera, no partido.
Mas qualquer oposição por parte deles pode não ser muito significativa. Os assessores de Trump, principalmente Robert Lighthizer, representante comercial dos Estados Unidos em seu primeiro mandato, estão elaborando planos para usar ordens executivas e poderes de emergência até então não testados para impor tarifas generalizadas.
Não está claro se esses poderes funcionarão de fato como eles esperam. As empresas certamente contestarão as tarifas nos tribunais e poderão conseguir anulá-las. Portanto, Trump pode começar com tarifas menores e mais direcionadas antes de tentar impor taxas universais. A Casa Branca terá mais facilidade para impor novas tarifas punitivas à China como subproduto de investigações anteriores sobre suas práticas comerciais.
As tarifas também certamente provocarão retaliações. Na Europa, as autoridades já elaboraram listas de taxas que podem ser impostas aos produtos americanos. A China provavelmente irá atrás de produtos agrícolas, da soja ao milho. Outros países se sentirão tentados a seguir o exemplo, mas também tentarão obter isenções das tarifas de Trump. Isso será especialmente verdadeiro para o Canadá e o México, cujas fortunas estão intimamente ligadas ao comércio com os Estados Unidos; o peso caiu para o nível mais baixo em dois anos no dia seguinte à eleição, antes de recuperar parte do terreno perdido, em meio a temores de que as tarifas de Trump possam significar problemas para a economia mexicana.
Devido ao tamanho e à diversidade de sua economia, os Estados Unidos podem estar mais bem protegidos do que a maioria de uma guerra comercial global - isso, juntamente com os rendimentos mais altos do Tesouro, ajuda a explicar o aumento do dólar após a vitória de Trump. O perigo muito real para o mundo é um crescimento mais fraco, preços mais altos e cadeias de suprimentos mais frágeis.
A solução está aí
O plano de Trump de “consertar” as fronteiras dos Estados Unidos - um tema constante de sua campanha - é outra fonte de incerteza. Se ele mantiver sua promessa de deportações em massa, isso causaria um enorme impacto na economia ao reduzir a força de trabalho. A expulsão de 8 milhões de migrantes reduziria o PIB dos Estados Unidos em 7% em relação às expectativas básicas até 2028, de acordo com estimativas do Peterson Institute for International Economics, um grupo de reflexão. Mas é improvável que o número real chegue perto disso. Qualquer tentativa de deportar milhões de pessoas enfrentará forte resistência, com autoridades locais em alguns dos maiores Estados americanos, da Califórnia a Nova York, recusando-se a cooperar.
Um resultado mais realista pode, portanto, ser uma aplicação muito mais rigorosa dos controles de fronteira, o que conteria os fluxos de migrantes ilegais vistos sob o comando de Biden. Isso, por si só, pode se traduzir em escassez de mão de obra para restaurantes, empresas de construção civil e outros, o que daria mais uma força inflacionária. A forma como Trump aborda a imigração legal pode piorar - ou melhorar - as coisas.
Em seu primeiro mandato, ele reduziu a emissão de green cards, mas, durante a campanha, sugeriu que poderia considerar a possibilidade de flexibilizar as regras de imigração para estudantes estrangeiros. Considerando que a força de trabalho nativa dos Estados Unidos diminuirá à medida que a população envelhece, Trump enfrentará uma pressão econômica real nessa frente. “Precisamos que a imigração se mantenha para que o crescimento econômico potencial continue saudável”, diz Satyam Panday, da S&P Global, uma agência de classificação de crédito.
Há outras ameaças também. É provável que as preocupações com a inflação pesem muito nos cálculos do Federal Reserve. O aumento dos rendimentos do Tesouro mostra que muitos investidores acreditam que o banco central acabará deixando as taxas de juros mais altas no próximo ano do que se supunha anteriormente, embora ainda esperem um corte de 0,25 ponto em sua reunião de 7 de novembro, após a publicação deste artigo.
Um Fed mais “hawkish” pode, por sua vez, provocar a ira de Trump, que insistiu que, como presidente, ele deveria ter uma palavra a dizer sobre as taxas de juros. Ele certamente desejará ver cortes mais acentuados nas taxas agora que está no comando. Legalmente, ele não pode fazer muito para controlar o Fed, mas seus assessores falaram em criar um “Fed sombra” para tentar orientar suas decisões. O espetáculo do presidente atacando o banco central pode assustar os mercados, mas a independência estatutária do Fed deve mantê-lo bem protegido.
O fato de Trump talvez não conseguir realizar suas ambições mais extremas deve oferecer algum consolo a um mundo ansioso. Mas ele provavelmente conseguirá ir mais longe em seu segundo mandato do que no primeiro. Desta vez, ele está mais bem preparado para governar, com uma equipe maior de leais e um plano de ação mais detalhado. Será uma viagem econômica turbulenta para os Estados Unidos e o mundo. Apertem os cintos.
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