Em dezembro do ano passado, os membros do comitê de política monetária do Federal Reserve (Fomc, o equivalente ao Copom) sinalizaram que fariam ainda duas reduções de 0,25 ponto porcentual na taxa básica de juros nos EUA, levando-a, assim, a 4,00% ao ano no final de 2025. Os juros futuros por lá apreçam algo similar, talvez um pouco mais cauteloso. Ainda assim, há, por enquanto, certo consenso de que a taxa de política monetária continuará a cair, como tem feito desde setembro.
Recentemente, porém, li um artigo interessante de Thanos Papassavas no Financial Times, em que argumentava que o Fomc seria obrigado a elevar os juros, revertendo o processo de afrouxamento iniciado em setembro do ano passado.
Há dois motivos para isso. Em primeiro lugar, a força da economia americana, que segue se expandindo mesmo operando muito próxima, senão além, do pleno emprego, o que causaria pressões inflacionárias. Em segundo, as políticas do presidente Trump: elevação de tarifas sobre as importações, novos estímulos fiscais e a possibilidade (remota a meu ver) de deportações em massa, que agravariam a escassez de trabalho, acirrando a tensões já existentes sobre os preços domésticos.
Trata-se, acredito, de uma possibilidade real, embora o mercado de renda fixa não reflita tais riscos. Caso este risco se materialize, haverá consequências relevantes, em particular no que se refere ao comportamento das moedas.
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Nos meses finais de 2024 já observamos o dólar ganhar terreno considerável contra as demais moedas desenvolvidas, em particular o euro e o iene, na esteira da revisão dos cortes esperados para 2025: eram então quatro (ou seja, 1 ponto porcentual de redução) e caíram a apenas dois, como notado acima.
Caso, no lugar de tais cortes, tivéssemos elevação da taxa de juros, presumivelmente em algum momento na segunda metade de 2025, o dólar ganharia ainda mais força. Dado que movimentos globais do dólar representam parcela relevante — ainda que não a mais importante — do comportamento do real, isso significa perda adicional do valor da nossa moeda, portanto pressões inflacionárias adicionais.
Desta forma, muito embora a política monetária do BC tenha que refletir a inflação brasileira, e não necessariamente a política monetária americana, me parece claro que a elevação de juros nos EUA joga lenha na fogueira da Selic.
Sem medidas compensatórias do lado do gasto público, o BC seguirá com o fardo de impedir a aceleração da inflação. A maldição do juro alto tem razão de existir.
