Uma das várias causas do surto inflacionário no período pós-Covid em diversas partes do mundo foi o acúmulo adicional de poupança pelas famílias na fase de quarentenas. A razão é que não havia como gastar dinheiro em diversos serviços que exigem que se saia de casa, e os recursos normalmente devotados a esse tipo de consumo foram poupados. Além disso, houve muita injeção de dinheiro nas famílias via transferências do governo. Quando as quarentenas terminaram, esse combustível extra começou a se transformar em consumo adicional.
Recente estudo publicado pelo Federal Reserve (Fed, BC dos EUA) de São Francisco, dos economistas Hamza Abdelrahman, Luiz Edgard Oliveira e Adam Shapiro, mostra que essa poupança adicional - ou mais precisamente, o que chamam de "riqueza líquida" adicional - já foi dissipada nos Estados Unidos.
Essa é uma informação relevante para a política monetária norte-americana, já que se trata de um dos vários fatores que levaram à alta de inflação em 2021-2022. Como os autores explicam, a poupança adicional explica em parte por que o consumo ficou aquecido mesmo com a alta das taxas de juros.
No trabalho, os economistas mapeiam como a "riqueza líquida" (isto é, em aplicações com alta liquidez) em termos reais evoluiu no período pós-pandemia e como ficou mais alta do que num cenário hipotético sem Covid.
Essa riqueza líquida corresponde a 10% do patrimônio das famílias americanas, incluindo todos os tipos de aplicações de renda fixa e variável, imóveis etc.
No caso das famílias mais ricas (20% do topo da distribuição), essa riqueza líquida adicional ligada à pandemia durou até meados de 2022. Para este grupo, no seu pico no início de 2021, essa riqueza líquida adicional ficou 11% acima do contrafactual sem pandemia, o que corresponde US$ 1,1 trilhão. A partir do esgotamento em 2022, a inadimplência em cartões de crédito desse segmento da população começou a aumentar para níveis acima do pré-pandemia.
Já as famílias de renda média para baixo (os restantes 80%) gastaram toda a sua poupança adicional até o fim de 2021 e, de forma similar, a inadimplência nos cartões de crédito começou a se elevar a partir desse ponto. No caso desses 80% mais pobres, a riqueza líquida no seu pico ficou 6%, ou US$ 270 bilhões, acima do que seria sem pandemia.
Em termos totais, os 20% de cima têm o dobro da riqueza líquida dos 80% de baixo. No caso das famílias ricas, a "riqueza líquida" voltou a crescer com a transferência de aplicações pouco líquidas para as de máxima liquidez. Já no caso das famílias médias e pobres, o aumento da inadimplência foi bem maior e mais rápido, e hoje se situa num nível três pontos porcentuais acima do patamar de 2019.
Os cálculos dos economistas indicam que o total de riqueza líquida real dos 20% mais ricos está hoje 2% abaixo do ponto em que estaria num cenário sem pandemia; e a dos 80% mais pobres está 13% abaixo.
No Brasil, faltam dados mais precisos sobre a poupança das famílias, mas certamente fenômeno parecido ocorreu, por causa das quarentenas e, como nos Estados Unidos, muita transferência de renda para as famílias.
Porém, como fator que pode explicar por que aqui também o consumo se manteve aquecido mesmo diante da forte elevação dos juros, alguns economistas preferem apontar simplesmente o aumento dos gastos do governo em geral, que cresceram 15% em termos nominais de janeiro a julho de 2024 comparado com o mesmo período de 2023 (vindo de 10% de alta em 2023, relativamente aos mesmos meses de 2022).
Enquanto a poupança adicional acumulada pelas famílias é uma fonte de aumento da demanda que se dissipa no tempo, o gasto público é uma variável decidida politicamente, e pode continuar se elevando indefinidamente (a menos de uma crise fiscal aguda).
Fernando Dantas é colunista do Broadcast e escreve às terças, quartas e sextas-feiras (fojdantas@gmail.com)
Esta coluna foi publicada pelo Broadcast em 21/8/2024, quarta-feira.
